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El sida y la renta fija
La inversión en renta fija provee de la seguridad de la percepción de unos cupones y de la devolución del capital invertido, sin incurrir en los riesgos que conllevan las acciones, cuya rentabilidad por dividendo está sujeta a la variabilidad de los beneficios empresariales y a las líneas de acción al respecto del reparto de los beneficios que siga la sociedad emisora.
Tal seguridad de la renta fija depende, sin duda, de la solvencia del emisor. Pero aún suponiendo cubierta la seguridad si se invierte en títulos de la máxima solvencia, la rentabilidad no es fija, a pesar del nombre, sino que el inversor se ve constreñido por las variaciones que sufran los tipos de interés del mercado, que modificarán inevitablemente el precio de la deuda que posea y con ello su rentabilidad.
En sí, el inversor está siempre sometido al riesgo de variación del tipo de interés, aún cuando disponga de una cartera de renta fija. Si los tipos de interés suben se seguirán percibiendo los mismos cupones, pero la cartera valdrá menos. Si los tipos de interés descienden, la cartera valdrá más.
El simple inversor vive entonces afectado por el virus del sida económico. Sufre inmunodeficiencia adquirida, que irremisiblemente le va a colocar a merced de los cambios en los tipos de interés.
La solución está en vacunarse contra el sida. Sin pretender seguir una estrategia activa de ganar al mercado, sino aceptando humildemente que no se podrá ser más listo que él, se pueden seguir de la manera más fiel posible los propios movimientos del mercado, evitando quedarse descolgado del pelotón, a costa de renunciar a ganar el Tour.
Las estrategias pasivas en general siguen ese esquema de humildad. Los movimientos que se efectúan en la cartera no pretenden adelantarse al mercado, sino seguir su mera evolución. Al igual que se ajusta el botón de “tracking” en un video para que el movimiento de la cinta de video se ajuste a la posición del cabezal y nos permita seguir la película sin oscilaciones, las estrategias pasivas realizan el seguimiento o tracking del índice de referencia para seguir el curso del propio mercado.
En concreto, en la renta fija se puede soslayar el riesgo de variación de los tipos de interés con estrategias pasivas basadas en la inmunización. La renta fija nos va a proveer de unos rendimientos futuros en forma de cupones o de capital. Podemos averiguar cuál es la duración de nuestra renta calculando su vida media, que no es más que una media ponderada de los vencimientos que originará. Pero si podemos averiguar la duración de los cobros que nos generará la renta fija, también podemos averiguar por el mismo sistema la duración de los pagos futuros de otro tipo que hayamos de atender, sea porque somos inversores institucionales y debemos atender a pagos futuros preestablecidos, como le ocurre a un banco, una compañía de seguros o un fondo de pensiones, o sea porque somos inversores particulares y debemos de hacer frente en un futuro a nuestra pensión de jubilación, a atender los gastos universitarios de los hijos, el alquiler de la vivienda o el pago de la hipoteca.
La inmunización consiste en ajustar la duración de los cobros a la duración de los pagos. Si nuestra cartera global tiene dos lados, el activo que nos genera los cobros y el pasivo que nos obliga a los pagos, equilibrar la duración de ambos nos hace inmunes a los movimientos de los tipos de interés. Habremos así conseguido la vacuna contra el sida económico. ¡Ojala fuese tan fácil batir al otro sida!
Enrique Ibañes, en fecha anterior a octubre de 2002, a título personal.
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