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Se transcribe aquí un mensaje de Carlos López en el foro putput acerca de una estrategia con derivados y los comentarios de Enrique Gallego al respecto, que facilitan la comprensión de la idea del straddle:

A pesar de los niveles tan altos de volatilidad [que hacen bastante arriesgada la estrategia] la necesidad de ser conservadores nos hace proponer la compra de un cono (o straddle en terminología anglosajona), esperando que la volatilidad se mantenga o aumente debido a cualquier noticia negativa.

Compramos la call y la put del mismo precio de ejercicio, en este caso la serie 8050 (serie at the money). Esta posición nos iría muy bien si el mercado se mueve con mucha fuerza no importa en qué dirección. También si sube la volatilidad debido al incremento de valor temporal. Al comprar series at the money la compra de valor temporal es la máxima. Estamos pagando un alto precio por no apostar por una dirección de mercado, pero nos permitiría en el caso de un movimiento brusco transformar la posición y obtener una mariposa. El coste es de 1017 puntos equivalente a 1.017.000 pesetas por contrato.

Lo más negativo es que no haya movimientos bruscos en los próximos días debido a la pérdida de valor temporal. Lo más positivo que hemos acotado en el importe de la prima. No es una estrategia estática para mantener a vencimiento, lo normal es transformarlo en mariposa vendiendo una call en momentos alcistas y una put en momentos bajistas.

Una alternativa podría ser venderlo en vez de comprarlo, pero estaríamos asumiendo un riesgo muy alto debido a los enormes movimientos en intradía. Es más "razonable" y conservador comprar.

Carlos López

Hasta aquí la explicación de Carlos, pero tengo la sensación que resulta un poco difícil de entender, incluso conociendo el mundo de las opciones. Intentaré aclararla con datos concretos de ejemplo.

Vaya por delante que, en realidad, la compra del cono es una estrategia "objetivamente" más arriesgada que la venta, debido al desmesurado valor temporal que se está pagando, pero el manejo de posiciones vendidas requiere mucha maestría y una difícil mezcla de audacia y prudencia.

Ahora el ejemplo concreto, suponiendo que en las operaciones no hay costes de transacción y que obtenemos el teórico al cierre, o sea puro "toreo de salón" (el mercado "real" es más complejo) pero, a efectos didácticos, nos vale para entender la idea.

El precio teórico del cono es de 1014 puntos (la pequeña diferencia es normal pues es un precio que se conoce a mercado cerrado después de la intervención de Carlos por la radio). Esta cifra sale de un coste de 491 puntos para la put y 523 para la call, futuro a 8082,50 y volatilidad 50. Los más "sabios" habrán observado que la serie at the money en noviembre es 8100 (un pequeño lapsus debido al solapamiento de vencimientos) pero da bastante igual a efectos prácticos.

La posición tiene una delta de 0,08, una gamma de 06, una theta de -13,93 y una vega de 20,06.

Ahora suponemos que se va para arriba el mercado en los próximos días catapultado por la subida de Wall Street y que el martes 20 alcanza los 8500. La euforia hace bajar la volatilidad, por ejemplo, a 47. La posición en este caso tendrá una plusvalía latente de sólo 22 puntos, a pesar del brusco movimiento habido, lo que da una idea del riesgo implícito que supone el pago de un valor temporal tan alto, el talón de Aquiles de la estrategia elegida.

En ese momento consideramos que la resistencia 8500 y la sobrecompra del mercado producirán una rápida vuelta, y vendemos la call 8500 a un teórico de 463 (para la volatilidad 47 que hemos supuesto). De esta forma hemos recuperado una buena parte de nuestra inversión y nos hemos puesto cortos, según nuestro análisis, aunque no en exceso, puesto que la delta es -0,19.

El mercado empieza a caer. La gente se vuelve a poner muy nerviosa y la volatilidad se dispara a 56. El día 26, por ejemplo, alcanza los 7600. Nuestra estrategia empieza a ser claramente ganadora: tenemos una plusvalía latente de 273 puntos, pero nuestra delta, en este momento de -0,49, nos hace vulnerables a una recuperación del mercado. En este momento consideramos que habrá una estabilización o un rebote, por lo que procedemos a vender la put 7600 a un teórico de 443 puntos.

La mariposa está completa. Es una forma muy elegante y poco conocida de mariposa, ya que los libros de teoría suelen describir otras combinaciones. Sin embargo, el gráfico de pérdida/ganancia es el mismo que el de una mariposa "convencional".

En total hemos pagado 108 puntos de prima neta (1014-906 de las opciones vendidas), pudiendo obtener una máxima ganancia de 450-108=342 puntos a vencimiento si el Ibex se sitúa por encima de 8500 o por debajo de 7600.

Si tenemos muy clara una nueva subida podemos adoptar una estrategia agresiva recomprando la opción call 8500 (a un teórico de 121) para volverla a vender una vez suba el Ibex. Ello entre decenas de posibilidades más, pues las opciones son, en realidad, un apasionante "juego de estrategia financiera" con un número prácticamente ilimitado de combinaciones.

El importe de las primas ingresadas por la venta de las opciones puede variar en función del tiempo y la volatilidad. Si el movimiento de subida y bajada fuese muy rápido, en los primeros días de la próxima semana, podríamos llegar a ingresar prima neta, máxime si tenemos en cuenta que en esas circunstancias la volatilidad se dispara.

Enrique Gallego

Texto obtenido del publicado por Enrique Gallego en su "Sentimiento de Mercado" en http://www.ctv.es/USERS/quicon/., con su autorización. Agradezco su gentileza. 

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